Valuación de Empresas: Enfoques más utilizados y cuándo aplicarlos

De la Teoría a la Acción | Capítulo #5

¿Para qué valuar una empresa o negocio?

Valuar una empresa o un negocio proporciona información clave para quienes toman decisiones estratégicas, especialmente en el marco de una compra o venta de una empresa, para la planificación estratégica, en disputas y litigios, para reporte financiero o para cumplir con normas fiscales.

Una valuación adecuada no solo ayuda a entender el valor actual de la compañía, sino que también ofrece una base sólida para negociar, planificar y maximizar oportunidades de crecimiento y creación de valor.

Cuando hablamos del Valor del Negocio (Enterprise Value) nos referimos al valor económico total de la empresa, incluyendo tanto el capital como la deuda financiera neta.

¿Cómo se valúa un negocio?

Existen diversos enfoques de valuación. Elegir el más adecuado depende de múltiples factores como la naturaleza del negocio, su etapa de desarrollo y la información financiera disponible.

Aplicar el método adecuado permite obtener una estimación más precisa, alineada tanto con el valor actual como con el potencial futuro del negocio.

A continuación, exploramos los enfoques más utilizados:

Enfoque de ingresos (Income Approach)

• El enfoque de ingresos mide el valor de un negocio a través del valor presente de los flujos de efectivo futuros que serán generados durante la vida útil del negocio.
• La aplicación de este enfoque incluye la estimación de los flujos de caja esperados y la conversión de estos flujos de efectivo a valor presente a través de una tasa de descuento.
• La tasa de descuento seleccionada debe incorporar un rendimiento adecuado para el valor temporal del dinero, la tasa esperada de inflación (si los flujos se elaboran en términos corrientes) y los riesgos específicos asociados al negocio en particular. La tasa de descuento seleccionada se basa generalmente en el rendimiento de inversiones alternativas del tipo, calidad y nivel de riesgo del negocio a valuar.
• Es uno de los métodos más versátiles y ampliamente utilizados, aplicable tanto a empresas maduras con vida indefinida (por ejemplo, industrias manufactureras, de consumo masivo, retail, servicios) como a negocios en etapas de crecimiento (startups, empresas tecnológicas) o a proyectos con vida finita (como concesiones o contratos de suministro).
• Este enfoque depende en gran medida de las proyecciones de ingresos, costos, gastos e inversiones necesarias para el desarrollo del negocio:
  • En empresas operativas, se suelen proyectar flujos sobre la base de los resultados actuales y la evolución esperada del negocio, considerando tendencias de mercado, márgenes históricos, reinversiones y crecimiento.
  • En startups o negocios en crecimiento, donde hoy puede no haber rentabilidad, el foco está en estimar cuándo se alcanzará el punto de equilibrio y cuál será la rentabilidad sostenible una vez madurado el modelo de negocio.
  • En proyectos con contratos específicos (como energías renovables, infraestructura, concesiones) el enfoque permite modelar directamente los ingresos comprometidos por contrato, ajustados por riesgos operativos y contractuales.
• Este enfoque también permite modelar escenarios y sensibilidades: ¿cómo cambia el valor si crecen las ventas? ¿Si suben los costos? ¿Si el costo de capital aumenta? Por eso, la aplicación de este método es relevante no solo en valuaciones en el marco de una compra venta, sino también en planificación estratégica y toma de decisiones.

Enfoque de Múltiplos de Mercado (Market Approach)

• El enfoque de mercado determina el valor de un negocio a partir de referencias de operaciones observables en el mercado sobre activos comparables:
  • Empresas comparables: indica el valor de un negocio en relación con valor de compañías que operan en el mismo sector de actividad.
  • Transacciones comparables: permite conocer y entender cómo se han valuado empresas similares a la compañía objeto de análisis en transacciones recientes.
• Bajo este enfoque, puede haber diferentes múltiplos a ser utilizados:

  • Uno de los más usados es el Valor del negocio en relación al EBITDA (Resultado antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones). Este múltiplo permite estimar el valor del negocio en función de la capacidad operativa de generación de “caja” (como proxy) antes de considerar los efectos del financiamiento, la política tributaria del país en donde se encuentra el negocio y los criterios contables asociados a activos fijos e intangibles.

  • El Valor del negocio en relación a los ingresos es también otro indicador muy utilizado. Este múltiplo compara el Enterprise Value con sus ingresos brutos por ventas. Resulta especialmente útil cuando existen márgenes altamente variables.

  • Para empresas intensivas en activos, donde las diferencias en amortización y depreciación son relevantes y reflejan decisiones estratégicas de inversión, se suele emplear el múltiplo de Valor de negocio en relación al EBIT (Resultado Operativo), que compara el valor negocio con el beneficio operativo, considerando las depreciaciones y amortizaciones.

  • En sectores como el bancario, seguros u otros negocios financieros, donde el resultado neto es el principal reflejo de la rentabilidad del negocio, el múltiplo más utilizado es el que relaciona el Valor del negocio con el Resultado Neto (ganancia neta final después de intereses e impuestos).

• El enfoque de múltiplos de mercado permite obtener resultados en menor tiempo que otros enfoques más complejos y proporciona un rango de valores basado en datos actuales del mercado, lo que puede ser una referencia sólida para negociaciones:

• Es fundamental complementarlo con un análisis crítico, ya que no tiene en cuenta las características particulares de la empresa a valuar (ventajas competitivas, riesgos específicos).

• La principal desventaja de este enfoque es que muchas veces la falta de comparables en algunos mercados dificulta su aplicación.

Enfoque de Costos o Valor Patrimonial (Cost Approach)

• El enfoque de costos determina el valor de un negocio usando uno o más métodos que cuantifican el valor de reposición o reemplazo de los activos de la empresa.
• La metodología a emplear se encontrará condicionada por el tipo de activos a valuar y el objetivo de la valuación, siendo los principales tipos de valor a tener en cuenta los siguientes:
  • Valor en libros (Valor contable): Refleja el costo histórico menos la depreciación acumulada del activo. Representa el valor neto contable a una fecha, y suele diferir significativamente del valor de mercado.
  • Fair Value (Valor razonable): Representa el precio que se recibiría al vender un activo en una transacción ordenada entre participantes del mercado en condiciones actuales.
  • Highest and Best Use (Mayor y mejor uso): Considera el uso que maximizaría el valor de los activos, incluso si difiere del uso actual.
  • Tasaciones específicas: Pueden incluir evaluaciones independientes de activos clave (por ejemplo, propiedades, maquinaria especializada, patentes), que pueden captar elementos intangibles o no reflejados en el balance.
• Aunque no es el método más común en empresas en marcha, o en sectores dinámicos o de rápido crecimiento, sigue siendo relevante en situaciones específicas, como:
  • Cuando el valor económico de la empresa está más asociado al valor de sus activos actuales que a su capacidad de generación de flujos futuros. Esto puede darse, por ejemplo, en ciertos negocios agropecuarios (como viñedos, explotaciones forestales o ganaderas) donde los activos físicos —como tierras, maquinaria o plantaciones— tienen un valor de mercado significativo y/o pueden ser reconvertidos a otros usos con mayor potencial económico. 
  • En negocios intensivos en activos tangibles (como industrias extractivas, inmobiliarias o manufactureras);
  • Casos donde el comprador pretende dar un uso diferente a los activos que el dado por el vendedor;
  • Escenarios de liquidación o reestructuración.
• La principal fortaleza del enfoque de costos es que se apoya en datos objetivos y verificables (especialmente cuando se basan en tasaciones actuales). Sin embargo, su alcance puede estar limitado si no se consideran activos intangibles (como marca, cartera de clientes, know-how, valor llave) o el potencial de generación de ingresos futuros, dependiendo del tipo de valuación aplicada.

¿Cuándo aplicar cada metodología?

La naturaleza y las características de cada entidad, así como la información disponible a la fecha del análisis indican cuál es el enfoque más apropiado en cada momento. A continuación, se resume en qué contextos resulta de mayor aplicación cada uno y cuáles son sus principales ventajas y desafíos:

Conclusión

La elección del método adecuado para valuar una empresa depende del contexto, la naturaleza del negocio y los objetivos de la valuación. Mientras que el enfoque de ingresos es una buena opción para empresas con proyecciones claras de beneficios futuros, los múltiplos de mercado ofrecen un enfoque rápido y efectivo basado en comparables, mientras que el enfoque de costos puede presentar mayor utilidad en negocios intensivos en activos tangibles.

Comprender y aplicar correctamente estos métodos es fundamental para tomar decisiones estratégicas informadas y maximizar el valor en cualquier transacción.

En EXANTE realizamos análisis de valuación exhaustivos, proporcionando a nuestros clientes una estimación del valor de sus negocios, acciones, activos específicos y pasivos, sirviendo como una base sólida para decisiones estratégicas y transacciones importantes. Trabajamos estrechamente con nuestros clientes para entender las características únicas de su negocio, analizar su rendimiento financiero, su posición competitiva y las condiciones del mercado.